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DEFINIÇÃO da 'Autoridade de Relatório de Preços de Opções - OPRA'
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Requisição de regras de avaliação de preços de opções.
Comissão de Segurança e Câmbio.
(Versão No. 34-48822; Arquivo No. SR-OPRA-2003-01)
21 de novembro de 2003.
Autoridade de relatório de preço de opções; Aviso de arquivamento e ordenação Aprovando uma base temporária para não exceder 120 dias de uma proposta de alteração ao Plano de Relatórios de Opções Consolidadas Relatórios de Última Venda e Informação de Citações e Emendas nº 1 e 2 para rever a Modalidade em que o Preço de Opções A Autoridade de Relatórios envolve o planejamento de capacidade e aloca sua capacidade de sistema disponível entre as partes no plano.
I. Introdução.
De acordo com a Seção 11A do Securities Exchange Act de 1934 ("Act") 1 e Regra 11Aa3-2 em baixo, 2 aviso é dado que, em 15 de abril de 2003, a Autoridade de Relação de Preço de Opções ("OPRA") submetida à Comissão de Valores Mobiliários ("Commission") uma emenda ao Plano de Relatórios de Informações Consolidadas Relatórios de Última Venda e Informação de Cotação ("Plano OPRA" e "Plano"). 3 A emenda proposta revisaria a forma como a OPRA envolve o planejamento de capacidade e aloca capacidade entre as trocas que são partes no Plano. Em 16 de julho de 2003, a OPRA apresentou a alteração nº 1 à proposta. 4 Em 12 de outubro de 2003, a OPRA apresentou a alteração 2 à proposta. 5 Este pedido aprova a proposta modificada pelas Emendas nº 1 e 2 por um período temporário não superior a 120 dias e solicita comentários sobre a proposta, conforme alterada pelas Alterações nº 1 e 2. 6 O texto da proposta de emenda do Plano , conforme alterado, está disponível na OPRA, na sala de referência pública da Comissão e no site da Comissão.
II. Descrição e Propósito da Emenda.
De acordo com a proposta de emenda do Plano, a OPRA propõe a revisão da forma como a OPRA se envolve no planejamento de capacidade e aloca a capacidade disponível do sistema entre as trocas que são partes no Plano. A OPRA também propõe alterar as Subsecções I (a) e I (b) do Plano OPRA para deixar claro que a participação na OPRA é limitada às organizações autorreguladoras ("SROs") que estão envolvidas no negócio de fornecer uma mercado para negociação de opções de valores mobiliários e outros títulos elegíveis ao abrigo do Plano OPRA.
O objetivo principal da proposta de alteração é revisar o Plano OPRA em resposta à Ordem da Comissão que institui processos administrativos públicos contra quatro das bolsas de participação da OPRA (Amex, CBOE, PCX e Phlx, referidas coletivamente como as "trocas respondentes") nos termos à Seção 19 (h) (1) da Lei 7, e especificamente em resposta à Seção IV. B. da Ordem (o "Entendimento"). A Empresa exige cada uma das quatro trocas de entrevistados, agindo em conjunto com todas as outras trocas de opções, 8 para modificar a estrutura e operação da OPRA de várias maneiras que eliminariam grande parte da necessidade de ação conjunta e coletiva no processo de planejamento e alocação de capacidade. Os três requisitos específicos do Compromisso e a forma como a alteração proposta se destina a satisfazer esses requisitos estão descritos abaixo.
Os intercâmbios de entrevistados devem estabelecer um sistema de aquisição e alocação de opções de capacidade de transmissão de dados de mercado que elimine a ação conjunta dos participantes na OPRA na determinação da quantidade de capacidade total adquirida e sua alocação e prevê que cada participante na OPRA determine de forma independente o valor de capacidade que obteria.
A proposta de alteração ao Plano OPRA (refletida na proposta de nova Seção III (g) e definições relacionadas) exigiria cada parte no Plano de forma independente para projetar de forma independente a capacidade que precisaria e para enviar de forma privada solicitações de capacidade com base em sua projeções para uma ISCA, o que manteria essas projeções de capacidade individual e pedidos de forma confiável. A definição proposta da ISCA na Seção II (m) do Plano exigiria que a ISCA mantenha a confidencialidade dessas informações, de acordo com o disposto na Seção III (g) do Plano. 9 A seção III (g) revisada do Plano esclareceria que as informações confidenciais relacionadas com a capacidade obtidas pela ISCA não seriam usadas pela ISCA em nenhuma das outras atividades comerciais, de forma a que a informação seja disponibilizada para qualquer das partes no Plano, ou para usá-lo de qualquer maneira que seja incompatível com a obrigação da ISCA de manter a informação em confiança. 10 A ISCA pode compartilhar essas informações com as partes apenas sob a forma de solicitações de capacidade agregada que não identificam os pedidos individuais de capacidade de nenhuma das partes. A ISCA determinaria então como e quando modificar o Sistema OPRA para fornecer a cada parte a capacidade que solicitou e como o custo de tais modificações deve ser alocado entre as partes de acordo com as Diretrizes de Capacidade propostas que são incorporados no Plano como parte da alteração proposta. De acordo com a emenda proposta, cada parte teria direito à capacidade que solicitou e seria obrigada a autorizar e financiar as modificações do Sistema OPRA de acordo com as determinações da ISCA e as disposições específicas de alocação de custos das Diretrizes de Capacidade propostas.
As Diretrizes de Capacidade propostas descrevem a função e autoridade da ISCA e seus procedimentos em maior detalhe do que no próprio Plano. De acordo com os procedimentos especificados nas Diretrizes de Capacidade propostas, a ISCA examinaria prontamente as projeções de capacidade e os pedidos recebidos das partes, discutiria as modificações propostas com os Comitês Técnicos e Técnicos da OPRA e o Processador OPRA e discutiria com cada parte que solicitou capacidade adicional da estimativa da ISCA do custo para essa parte de fornecer a capacidade que solicitou. Em todos os casos, a ISCA informaria a OPRA sobre quaisquer modificações no Sistema OPRA que acredite serem solicitadas em resposta às projeções e solicitações agregadas das partes. Nessas discussões e relatórios, nenhuma informação de qualquer parte seria divulgada a qualquer outra parte, exceto sob a forma de projeções ou pedidos agregados. Além disso, a OPRA propõe na Diretriz nº 1 das Diretrizes de Capacidade para exigir que o ISCA mantenha as salvaguardas e procedimentos internos adequados para assegurar que os requisitos do Plano relativos à confidencialidade das informações fornecidas à ISCA seriam satisfeitos. 11 Nos termos da proposta de emenda ao Plano, a pessoa designada para agir como a ISCA, antes de começar a agir nessa qualidade, seria obrigada a fornecer uma descrição por escrito dessas salvaguardas e procedimentos internos à Comissão. 12.
As Diretrizes de Capacidade propostas também prevêem que, ao alocar os custos relacionados à capacidade da OPRA entre as partes, os primeiros $ 5 milhões de custos em qualquer ano serão alocados conforme previsto no Plano OPRA, com base no volume de negociação relativo de cada uma das partes . Os custos acima desse montante seriam alocados de forma justa e equitativa, conforme determinado pelo ISCA. O montante de US $ 5 milhões ficaria sujeito a um ajuste anual, se aprovado por 75% das partes.
Uma nova troca prospectiva de opções teria que informar a ISCA, pelo menos 6 meses antes do momento em que se propõe iniciar a negociação, da quantidade inicial de capacidade do sistema que ela precisaria. Os custos de fornecer a capacidade inicial do sistema a um requerente de acordo com seu pedido, conforme determinado pela ISCA, seriam incluídos na Taxa de Participação do requerente a pagar de acordo com a Seção 1 (b) do Plano OPRA. Além disso, de acordo com a Diretriz n. º 6 das Diretrizes de Capacidade propostas, se a nova parte não recebeu a capacidade que solicitou no momento em que iniciou as opções de negociação e, na medida em que exista qualquer excesso de capacidade disponível no sistema que não tenha fornecido a qualquer das partes, a ISCA seria capaz de alocar a nova parte toda ou parte de tal excesso de capacidade, a fim de fornecer à nova parte a quantidade de capacidade determinada pela ISCA para ser suficiente para satisfazer a necessidades razoáveis ​​do novo partido até que tenha recebido a capacidade inicialmente solicitada.
As Diretrizes de Capacidade propostas permitiriam que a ISCA ofereça menos do que toda a capacidade solicitada pelas partes se a ISCA determinar que: (1) os pedidos de capacidade de uma ou mais das partes não são razoáveis, ou (2) não é razoável para desenvolver ou manter um sistema que tenha capacidade suficiente para satisfazer os pedidos das partes. 13 A ISCA seria autorizada a alocar a capacidade do sistema entre as partes em circunstâncias em que a capacidade disponível é insuficiente para fornecer a cada parte a capacidade que solicitou; no entanto, a ISCA não seria autorizada a exigir que nenhuma das partes renunciasse a qualquer capacidade anteriormente fornecida a pedido da parte, exceto em resposta a uma grande falha no sistema ou outra catástrofe. 14 Além disso, a autoridade da ISCA para modificar o Sistema OPRA e obrigar as partes a pagar os custos de tais modificações seria limitada da seguinte forma: (i) a ISCA não podia autorizar uma modificação no Sistema OPRA que, juntamente com outras capacidades Aumentos previamente autorizados pela ISCA, representa um aumento na capacidade total do Sistema em excesso de 15.000 mensagens por segundo durante os doze meses imediatamente anteriores, a menos que pelo menos 75% das partes concordem com esse aumento; (ii) a ISCA não podia autorizar uma modificação no Sistema OPRA se o Processador não concordar com qualquer aspecto material da maneira ou do alcance da modificação, a menos que pelo menos 75% das partes concordem com tal modificação; e (iii) a ISCA não pode autorizar uma modificação no Sistema OPRA que faça grandes mudanças no Sistema, como alterar os tipos de servidores usados ​​no Sistema ou alterar os protocolos de comunicação utilizados na rede, a menos que pelo menos 75% dos O consentimento das partes para tal modificação.
Como uma exceção limitada à alocação da capacidade do Sistema de acordo com os pedidos das partes e as determinações da ISCA, é proferida uma disposição na nova Seção III (h) do Plano para uma parte, anônima, para oferecer para adquirir Capacidade adicional de, ou tornar a capacidade excedente disponível para, outra parte. Além disso, para promover a utilização mais eficiente da capacidade disponível, a OPRA propõe na Seção III (g) do Plano providenciar a continuação da utilização de um "acelerador dinâmico", & quot; de modo a disponibilizar automaticamente a uma parte com uma necessidade imediata de capacidade adicional, em uma base interrompável de curto prazo, qualquer capacidade não utilizada que possa estar disponível. Uma parte que receberia capacidade adicional por operação do acelerador dinâmico seria obrigada a pagá-la a uma taxa acima do custo, de modo a desencorajar as partes a enviar solicitações de baixa capacidade irrealisticamente na crença de que alguma capacidade não utilizada de outras partes estaria sempre disponível para eles.
Além disso, de acordo com a emenda proposta, as futuras modificações do Plano, incluindo alterações às novas disposições propostas do Plano relativas ao planejamento e alocação de capacidade, continuarão a exigir a aprovação unânime das partes. No entanto, as decisões relativas à seleção ou rescisão da ISCA, certas alterações à autoridade da ISCA, e mudanças nas Diretrizes de Capacidade podem ser autorizadas por um voto de 75% das partes. Além disso, a seleção da ISCA deverá ser arquivada na Comissão como uma emenda ao plano do sistema de mercado nacional da OPRA.
De acordo com este requisito, este arquivamento reflete a seleção da OPRA da Corporação de compensação de opções ("OCC") para atuar como a ISCA com a efetividade da alteração proposta ao Plano. A OCC é uma agência de compensação registrada que, embora nominalmente pertencente às cinco bolsas de opções, é uma entidade independente que não é controlada por qualquer troca. Cada uma das cinco bolsas possui uma participação de 20% na OCC, de modo que, com base apenas em ações, nenhuma troca possui participação controladora. No entanto, a OPRA acredita que a independência da OCC está assegurada de maneiras que vão além da propriedade de ações. De acordo com os estatutos da OCC, seu Conselho de Diretores de 16 pessoas é composto por um Diretor de cada uma das cinco bolsas, nove representantes de empresas membros de compensação de OCC, um Diretor Público e um Diretor de Gestão. As trocas não têm voz na seleção de Diretores membros, Diretor Público ou Diretor de Gestão. Assim, cada troca tem apenas uma representação de 6,25% no Conselho de OCC, e todas as trocas representam apenas 31,25% da Diretoria.
A OPRA acredita que a independência da OCC tem sido reconhecida pelas trocas e pela Comissão. Isso se reflete não só na seleção de OCC para atuar como a ISCA pelo voto unânime de todas as cinco bolsas, mas nas outras funções da OCC como o emissor central e agência de compensação para opções negociadas em cinco trocas concorrentes, como o desenvolvedor e gerente de a facilidade de ligação de opções de interoperabilidade de acordo com o Plano de Interligação de Opções de Intermediação, 15 e como árbitro da elegibilidade de ações subjacentes para negociação de opções de acordo com o Plano de Procedimentos de Lista de Opções. 16 A OCC serve nessas capacidades com a aprovação de todas as cinco bolsas e com a aprovação da Comissão, o que a OPRA acredita ser um reconhecimento da independência da OCC.
Os intercâmbios de entrevistados devem estabelecer um sistema para reunir e divulgar informações comerciais de e para participantes da OPRA, de modo que todas as informações não públicas específicas para um participante na OPRA permaneçam segregadas e confidenciais de outros participantes (com exceção de informações que possam ser compartilhadas em conexão com joint atividades permitidas, conforme necessário, para cumprir as funções e objetivos da OPRA conforme estabelecido no Plano).
Conforme observado na discussão acima, a emenda proposta exigiria que as projeções de capacidade individual de cada parte e os pedidos fossem submetidos à ISCA de forma confiável, e a ISCA seria expressamente proibida de compartilhar essas informações com qualquer uma das outras partes,
exceto na forma de informações agregadas que não identificam os pedidos individuais de capacidade de nenhuma das outras partes. A ISCA seria obrigada, nos termos da Seção II (m) do Plano, a manter a confidencialidade desta informação, de acordo com as disposições da Seção III (g) do Plano, que especificaria que informações confidenciais de capacidade obtidas pelo ISCA não deve ser usado pelo ISCA em nenhuma das suas outras atividades comerciais, de forma a que as informações sejam disponibilizadas a qualquer das partes no Plano, ou para usá-lo de qualquer maneira que seja incompatível com a obrigação da ISCA de mantenha a informação em segredo. 17 Além disso, a Diretriz nº 1 das Diretrizes de Capacidade propostas exigiria que a ISCA mantenha garantias e procedimentos internos adequados para assegurar que os requisitos do Plano referentes à confidencialidade das informações fornecidas à ISCA ficariam satisfeitos. 18 Uma descrição escrita dessas salvaguardas e procedimentos internos deveria ser fornecida à Comissão antes que a ISCA comece a agir nessa qualidade. 19.
Além disso, a OPRA propõe alterar a Seção III (b) do Plano para tornar explícito o requisito de que cada pessoa que desempenhe funções administrativas para a OPRA, incluindo seu Diretor Executivo e outros funcionários e seu processador, deve concordar que qualquer informação comercial não pública referente a qualquer parte deve ser mantida em confiança e não ser compartilhada com as outras partes, exceto pela informação que pode ser compartilhada em conexão com atividades conjuntas permitidas. Finalmente, a OPRA propõe expressar explicitamente no preâmbulo do Plano que as próprias partes são obrigadas a tomar medidas razoáveis ​​para assegurar que suas informações comerciais não públicas permaneçam segregadas e confidenciais das outras partes, com exceção de informações que possam ser compartilhadas em conexão com atividades conjuntas permitidas.
Os intercâmbios de entrevistados devem apresentar uma declaração das funções e objetivos da OPRA, conforme permitido pelo Exchange Act, e prever regras e procedimentos que limitam qualquer ação conjunta em relação à OPRA pelos participantes da OPRA em circunstâncias em que tal ação conjunta seja necessária em para cumprir as funções e objetivos declarados.
As funções e objetivos da OPRA são especificamente estabelecidos no Plano OPRA, conforme proposto para ser alterado, principalmente no preâmbulo do Plano e na Seção III (b) do mesmo. Essas funções e objetivos incluem: (1) determinar a forma como os relatórios da última venda, as informações de cotação e outras informações de mercado serão coletadas, consolidadas e divulgadas em satisfação dos requisitos da Lei e estabelecendo os formatos para essas informações consolidadas; (2) contratação e manutenção de instalações para apoiar essas atividades, prescrevendo formas de contratos a serem celebrados por fornecedores, assinantes e outras pessoas, e estabelecendo determinações de políticas relativas a tais contratos; (3) estabelecendo normas relativas às qualificações de diferentes categorias de destinatários de informações consolidadas; (4) determinar as taxas a pagar pelo acesso a informações consolidadas conforme permitido pela Lei; (5) determinar questões de política relativas a questões orçamentárias e outras questões financeiras da OPRA; (6) gerenciando a capacidade do Sistema OPRA de acordo com as determinações feitas pela ISCA como descrito acima; e (7) de outra forma, tomar todas as decisões políticas necessárias para cumprir os objetivos da Lei. A proposta de alteração torna explícita no preâmbulo do Plano que a ação conjunta das partes no Plano limita-se às questões sobre as quais compartilham a autoridade nos termos do Plano e, em seguida, somente para circunstâncias em que tal ação conjunta seja necessária para cumprir as funções e os objetivos da OPRA conforme estabelecido no Plano.
Além das alterações descritas acima, pertencentes diretamente às funções de planejamento e alocação de capacidade da OPRA e modificações definicionais e editoriais conformes, a OPRA também propõe alterar as subseções I (a) e I (b) do Plano OPRA para deixar claro que uma parte para O Plano OPRA deixa de ser um partido no momento em que deixa de manter um mercado para a negociação de opções padronizadas. Este aspecto da emenda é dirigido a uma situação anômala que recentemente confrontou a OPRA quando a New York Stock Exchange, Inc. ("NYSE"), depois que ele descartou o seu programa de negociação de opções inteiras e, assim, deixou de interessar-se pelas atividades da OPRA, continuou a ser parte do Plano OPRA com os mesmos direitos de voto e outros direitos de participação na OPRA como qualquer outra parte no Plano.
Embora a situação relativa ao status da NYSE como parte do Plano OPRA tenha sido resolvida recentemente quando a NYSE se retirou voluntariamente da OPRA, as partes atuais do Plano acreditam que é necessário alterar o Plano para esclarecer o status no âmbito do Plano de trocas que continuam a ter regras que regem a negociação de opções, embora já não estejam envolvidas na negociação de opções. As partes acreditam que é especialmente importante esclarecer a questão da elegibilidade para ser parte do Plano à luz das outras emendas ao Plano OPRA que aqui se propõem tratando de planejamento de capacidade e alocação de capacidade. As partes acreditam que apenas as trocas que realmente mantêm um mercado para negociação de opções padronizadas devem ter voz nesses problemas críticos relacionados à capacidade.
As partes no Plano OPRA acreditam que é consistente com a Seção 11A da Lei 20 e a Regra 11Aa3-2 nos termos do mesmo 21 para limitar a participação na OPRA para aqueles SROs que fornecem um mercado nos tipos de títulos cobertos pelo Plano OPRA. A OPRA acredita que o parágrafo (a) (3) (3) (B) da Seção 11A 22 autoriza a Comissão ", em cumprimento da diretriz no parágrafo (2) desta subseção [que inclui a diretriz para garantir a disponibilidade de corretores, revendedores e investidores de informações com respeito a cotações e transações em valores mobiliários]. . . para autorizar ou exigir que os [SROs] atuem conjuntamente no que diz respeito a quais eles compartilhem autoridade sob este título no planejamento, desenvolvimento, operação ou regulamentação de um sistema de mercado nacional (ou um subsistema dele) ou uma de suas mais facilidades. ; [Ênfase fornecida.] Da mesma forma, a OPRA acredita que o parágrafo (b) (3) da Regra 11Aa3-2, nos termos da Lei 23 autoriza os SROs "a agir conjuntamente em (i) planejar, desenvolver e operar qualquer subsistema ou instalação do mercado nacional contemplado por um plano de sistema de mercado nacional. . . ou (iii) implementar ou administrar um plano efetivo do sistema de mercado nacional. & quot; A OPRA acredita que, se um SRO não compartilhar autoridade para as atividades do sistema de mercado nacional em relação a um tipo particular de segurança porque não fornece um mercado para negociar esse tipo de segurança, então não parece haver base na Lei para autorizar ou exigindo que a SRO participe desse sistema de mercado nacional.
Finalmente, a proposta de alteração amplia os tipos de pessoas a quem uma parte pode divulgar informações proprietárias relativas a cotações e transações em seu mercado como uma exceção ao requisito do Plano que faz da OPRA o canal exclusivo para a divulgação desta informação. Nos termos da Seção V (c) (iii) do Plano atual, uma parte pode divulgar suas informações proprietárias fora do Sistema OPRA para seus membros para serem exibidas nos terminais usados ​​para inserir ou transmitir ordens ou cotações no mercado da parte e para outras partes, provided that those members who have access to a party's proprietary information must also have equivalent access to consolidated information provided by OPRA, and provided further that a party may not disseminate proprietary information outside of OPRA on any more timely basis than the same information is provided to OPRA. The proposed amendment to the Plan would allow a party to disseminate its proprietary information outside of the OPRA System to any person, provided that the requirements of the current Plan pertaining to equivalent access to consolidated data provided by OPRA and to the timeliness of providing data to OPRA would continue to apply. This proposed change reflects past experience with the electronic trading system of the ISE and the anticipated expanded use of electronic trading systems by other parties, all of which necessarily involve the dissemination of proprietary information over systems that are separate from the OPRA System. OPRA has come to recognize that persons in addition to members of a party who enter quotes or orders into a party's electronic market may benefit from having access to the party's electronic network. The proposed amendment is intended to facilitate this, while at the same time assuring that all persons who have access to a party's proprietary information would also have equivalent access to consolidated market information provided by OPRA.
III. Solicitation of Comments.
Interested persons are invited to submit written data, views, and arguments concerning the proposed Plan amendment, as modified by Amendments No. 1 and 2, including whether the proposal and Amendments No. 1 and 2 are consistent with the Act. Specifically, the Commission requests comment on OPRA's proposal that the first $5 million of OPRA's capacity-related costs in any year would be allocated based on the relative trading volume of each of the parties, while OPRA's costs above $5 million, as proposed in Capacity Guideline No. 7, would be allocated by the ISCA, and, in particular, whether $5 million appears to be an appropriate ceiling before the ISCA may begin allocating OPRA's capacity-related costs. Furthermore, as part the of the ISCA's limitations on authority in proposed Capacity Guideline No. 5, the ISCA may not authorize a modification to the OPRA System that, together with other capacity increases previously authorized by the ISCA, represents an increase in the total capacity of the System in excess of 15,000 messages per second over the immediately preceding twelve months unless at least 75% of the parties consent to such an increase. The Commission seeks comment on whether such a limitation is appropriate, and, if so, whether the 15,000 mps limitation imposed on the ISCA is reasonable, whether OPRA should use a higher threshold, and whether commenters recommend using a threshold percentage based on OPRA's capacity of the previous year instead of a specified amount.
Persons making written submissions should file six copies thereof with the Secretary, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, NW, Washington, DC 20549-0609. Copies of the submission, all subsequent amendments, and all written statements with respect to the proposal and Amendments No. 1 and 2 that are filed with the Commission, and all written communications relating to the proposal and Amendments No. 1 and 2 between the Commission and any person, other than those withheld from the public in accordance with the provisions of 5 U. S.C. 552, will be available for inspection and copying in the Commission's Public Reference Room. Copies of the filing will also be available at the principal offices of OPRA. All submissions should refer to File No. SR-OPRA-2003-01 and should be submitted by [insert date 21 days from date of publication].
IV. Discussão.
After careful review, the Commission finds that the proposed OPRA Plan amendment, as amended by Amendments No. 1 and 2, is sufficient under the Act and the rules and regulations thereunder for temporary approval of not more than 120 days. 24 Specifically, the Commission believes that the proposed OPRA Plan amendment, which would revise the manner in which OPRA engages in capacity planning and the allocation of system capacity among the exchanges that are parties to the Plan, is sufficient under Section 11A of the Act 25 and Rule 11Aa3-2 thereunder 26 for temporary approval not to exceed 120 days in that it is in the public interest and appropriate for the protection of investors and the maintenance of fair and orderly markets to assure the availability to brokers, dealers, and investors of information with respect to quotations for and transactions in securities.
Specifically, the Commission believes that OPRA's proposal to require each party to the Plan to independently project the capacity it would need and to confidentially submit requests for capacity based on such projections to the ISCA is designed to eliminate joint action by the OPRA participants in determining the amount of total capacity procured and the allocation of such capacity. The Commission notes that the proposal would require that the ISCA maintain these individual capacity projections and requests in confidence, and not use such confidential, capacity-related information in any of its business activities that may result in the information being made available to any of the parties of the Plan, or to use such information in any manner that is inconsistent with its obligation to hold the information in confidence. Furthermore, the proposed Capacity Guidelines would require the ISCA to provide the Commission with a written description of its internal safeguards and procedures to ensure compliance with the Plan's confidentiality requirements prior to the time the ISCA first exercises its authority under the Plan. The Commission believes that these requirements provide additional assurance that each exchange's non-public business information would remain segregated would not be made available to its competitors. Furthermore, the Commission emphasizes that neither the Plan nor the Capacity Guidelines should be construed in any manner that would permit individual exchange capacity projections or requests or other confidential, capacity-related information to be shared with the other parties to the Plan.
The Commission also believes that the proposed grant to the ISCA of the responsibility to allocate capacity-related costs above a $5 million ceiling would allow the exchanges to avoid the difficult task of having to differentiate the costs and expenses attributable to capacity expansion from the costs and expenses attributable to maintaining and operating the OPRA system. However, as discussed above, the Commission specifically requests comment on whether $5 million would be an appropriate limit before the ISCA may begin allocating the capacity-related costs among the parties.
The Capacity Guidelines provide that the ISCA is ordinarily expected to provide the parties with the systems capacity they have requested. However, the ISCA has some discretion to provide less than all the capacity requested if it determines that the capacity requests of one or more of the parties are unreasonable. A party's request may be found by the ISCA to be unreasonable if it concludes that a party does not have a reasonable need for all the capacity it has requested within the timeframe to which the request applies.
In 1999, the Commission ordered the exchanges to discuss the feasibility of strategies to avoid quote traffic congestion, including quote mitigation strategies. 27 In that Order the Commission recognized that increases in quote message traffic have implications not only for the options exchanges, but all users of options market data. Moreover, the increase in quote message traffic has accelerated since the Commission issued that order. As of September 2003, the exchanges' peak dissemination of messages per second was 15,000 messages per second. As the options exchanges modify their trading rules to permit competing market makers to independently quote, it is anticipated that each exchange's demands on capacity will increase substantially. In addition, the Boston Stock Exchange ("BSE") has proposed to operate a fully electronic options exchange, which would, if approved by the Commission, place further demands on capacity. For these reasons, the Commission believes that the ISCA may consider whether a party has made reasonable efforts to mitigate the amount of systems capacity that its market data requires of OPRA and other market participants in determining whether a party does not have a reasonable need for all the capacity it has requested.
The Capacity Guidelines also provide that the ISCA may provide less than all the capacity requested if it determines that it is not reasonable to develop or maintain a system that has capacity sufficient to satisfy the request of the parties. In this regard, the Capacity Guidelines provide that the ISCA may determine that it is not reasonable to develop or maintain a system with all of the capacity that has been requested if it concludes that it is not technically feasible to do so, or that a significant number of OPRA vendors cannot or will not carry the amount of message traffic disseminated by such a system. Because of the implications that increases in message traffic have on all users of options market data, the Commission believes it is important that the ISCA consider the technical feasibility for all users of options market data, including vendors, brokers-dealers, and customers, to develop or maintain a system with all of the capacity that has been requested.
In addition, the Commission notes that, under the proposed Capacity Guidelines, the ISCA would not be permitted to increase systems capacity in excess of 15,000 mps during a twelve-month period without the approval of 75% of the parties to the Plan. The Commission believes that some restriction on the ISCA's authority is important to prevent large increases in systems capacity, which could have a significant impact on down-stream users of OPRA data, such as vendors and broker-dealers.
Furthermore, the Plan amendment would require OPRA to file its selection of the ISCA with the Commission as an amendment to the Plan, which would become effective upon filing. 28 This requirement would provide the Commission with the opportunity to review OPRA's choice of the ISCA. Under this Plan amendment, OPRA has proposed to select OCC to function as the ISCA. Because of OCC's status as an SRO, the Commission will be able to monitor its obligations under the Plan to maintain the exchanges' individual capacity projections and requests confidentially.
The Commission believes that the proposed Capacity Guidelines adequately provide for the allocation of capacity to new parties to OPRA. Under Guideline No. 2 of the proposed Capacity Guidelines, a prospective new options exchange would have to inform the ISCA, at least 6 months prior to the time it proposes to commence trading, of the initial amount of system capacity it would need. The ISCA would then aggregate this request for capacity with the requests received from the existing exchanges. Also, under Guideline No. 6 of the proposed Capacity Guidelines, if the new party has not received the capacity it has requested at the time it has commenced trading options, and to the extent there is any excess capacity available in the system that has not been provided to any of the parties, the ISCA would be able to allocate to the new party all or a portion of any such excess capacity in order to provide the new party with the amount of capacity determined by the ISCA to be sufficient to satisfy the reasonable needs of the new party until it has been provided with the capacity it initially requested. These provisions in the proposed Capacity Guidelines, which specifically contemplate new entrants and provide a mechanism for them to acquire capacity, together with the prohibitions imposed on the ISCA from using confidential capacity-related information in any of its other business activities that may result in the information being made available to any of the parties to the Plan or in any manner inconsistent with the ISCA's obligations to hold such information in confidence, are designed to ensure that the existing exchanges would not be able to restrain new entrants from joining OPRA and acquiring the capacity that they require.
Finally, the Commission finds that it is appropriate to put the proposed OPRA Plan amendment, as modified by Amendments No. 1 and 2, into effect summarily upon publication of notice on a temporary basis not to exceed 120 days to permit OPRA to implement the capacity planning process at the soonest practicable time. Since September 2000, when the respondent exchanges entered into the Settlement Order with the Commission 29 and simultaneously, consented to the entry of a Final Judgment with the Department of Justice, 30 the options exchanges have interpreted those actions to preclude them from engaging in joint capacity planning under the current OPRA Plan. Since that time, the exchanges' peak dissemination of OPRA data has increased from approximately 3,500 messages per second to more than 15, 000 messages per second, as of September 30, 2003. As the existing options exchanges modify their trading rules to permit competing market makers to independently quote, it is anticipated that each exchange's demands on capacity will increase substantially. In addition, the BSE has proposed to operate a fully electronic options exchange, which would, if approved by the Commission, place further demands on capacity. Accordingly, to permit the exchanges to commence capacity planning without the need for joint action, as required by the Settlement Order, the Commission believes it is necessary or appropriate in the public interest, for the protection of investors or the maintenance of fair and orderly markets, to remove impediments to, and perfect mechanisms of, a national market system to approve the proposed amendment to the OPRA Plan on a temporary basis not to exceed 120 days so that options market data can continue to be disseminated on a timely basis. 31.
V. Conclusion.
IT IS THEREFORE ORDERED, pursuant to Section 11A of the Act, 32 and Rule 11Aa3-2(c)(4) thereunder, 33 that the proposed OPRA Plan amendment, as modified by Amendments No. 1 and 2, (SR-OPRA-2003-01) is approved on a temporary basis not to exceed 120 days.
For the Commission, by the Division of Market Regulation, pursuant to delegated authority. 34.
Margaret H. McFarland.
2 17 CFR 240.11Aa3-2.
3 OPRA is a national market system plan approved by the Commission pursuant to Section 11A of the Act and Rule 11Aa3-2 thereunder. See Securities Exchange Act Release No. 17638 (March 18, 1981), 22 S. E.C. Docket 484 (March 31, 1981).
The OPRA Plan provides for the collection and dissemination of last sale and quotation information on options that are traded on the participant exchanges. The five participants to the OPRA Plan are the American Stock Exchange LLC ("Amex"), the Chicago Board Options Exchange, Inc. ("CBOE"), the International Securities Exchange, Inc. ("ISE"), the Pacific Exchange, Inc. ("PCX"), and the Philadelphia Stock Exchange, Inc. ("Phlx").
4 See letter from Michael L. Meyer, Counsel to OPRA, Schiff, Hardin & Waite, to Deborah Flynn, Assistant Director, Division of Market Regulation ("Division"), Commission, dated July 15, 2003, replacing in its entirety the initial proposal filed on April 15, 2003 ("Amendment No. 1"). In Amendment No. 1, OPRA provides additional discussion of the proposed Capacity Guidelines that describe the function, authority, and procedures of the Independent System Capacity Advisor ("ISCA") and clarified in the proposed Plan's language and corresponding discussion that the selection of the ISCA is subject to being filed with the Commission as an amendment to the Plan, to be put into effect upon filing.
5 See letter from Michael L. Meyer, Counsel to OPRA, Schiff, Hardin & Waite, to Deborah Flynn, Assistant Director, Division, Commission, dated October 15, 2003 ("Amendment No. 2"). In Amendment No. 2, OPRA specifies in the proposed Plan's language and the proposed Capacity Guidelines the ISCA's obligation to maintain the confidentiality of the information entrusted to it by OPRA's participants in the capacity planning process.
6 17 CFR 240.11Aa3-2(c)(4).
7 Order Instituting Public Administrative Proceedings Pursuant to Section 19(h)(1) of the Act, Making Findings and Imposing Remedial Sanctions. Securities Exchange Act Release No. 43268, dated September 11, 2000 and Administrative Proceeding File 3-10282 ("Order").
8 ISE is not a respondent exchange subject to the Order. Nevertheless, as a party to the OPRA Plan, ISE participated fully in all of the discussions that led to the approval of the proposed amendment, and it joined with the other parties in approving the proposed amendment and authorizing its filing with the Commission.
9 See Amendment No. 2, supra note 5.
13 Guideline No. 1, Capacity Guidelines.
14 Guideline No. 6, Capacity Guidelines.
15 Securities Exchange Act Release Nos. 43086 (July 28, 2000), 65 FR 48023 (August 4, 2000) (order approving the Linkage Plan submitted by Amex, CBOE, and ISE); 43574 (November 16, 2000), 65 FR 70850 (November 28, 2000) (order approving PCX as participant in the Options Intermarket Linkage Plan); and 43573 (November 16, 2000), 65 FR 70851 (November 28, 2000) (order approving Phlx as a participant in the Options Intermarket Linkage Plan).
16 See Securities Exchange Act Release No. 44521 (July 6, 2001), 66 FR 36809 (July 13, 2001) (order approving a proposed options listing procedures plan by Amex, CBOE, ISE, OCC, PCX, and Phlx).
17 See Amendment No. 2, supra note 5.
21 17 CFR 240.11Aa3-2.
23 17 CFR 240.11Aa3-2(b)(3).
24 In approving this proposed OPRA Plan amendment, the Commission has considered its impact on efficiency, competition, and capital formation. 15 U. S.C. 78c(f).
26 17 CFR 240.11Aa3-2.
27 See Securities Exchange Act Release No. 41843 (September 8, 1999), 64 FR 50126 (September 15, 1999). In addition, the Commission staff sent a letter to each of the options exchanges stating that the exchanges should continue to work together to, among other things, implement strategies to mitigate quote message traffic. See letters from Annette L. Nazareth, Director, Division, Commission to Salvatore F. Sodano, Chairman and Chief Executive Officer, Amex; William J. Brodsky, Chairman and Chief Executive Officer, CBOE; David Krell, President and Chief Executive Officer, ISE; Philip D. DeFeo, Chairman and Chief Executive Officer, PCX; and Meyer S. Frucher, Chairman and Chief Executive Officer, Phlx, dated September 13, 2000.
28 Although filed effective upon filing, the Commission may, at any time within 60 days of the filing of the amendment, summarily abrogate the amendment and require that such amendment be refiled in accordance with paragraph (b)(1) to Rule 11Aa3-2 under the Act and reviewed in accordance with paragraph (c)(2) of the Rule, if it appears to the Commission that such action is necessary or appropriate in the public interest, for the protection of investors or the maintenance of fair and orderly markets, to remove impediments to, and perfect mechanisms of a national market system or otherwise in furtherance of the purposes of the Act. 17 CFR 240.11Aa3-2(c)(3).